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00:00Ahora quiero pasar a otro tema, vamos a meternos un poco más a fondo a analizar lo que hoy está
00:04pasando
00:05desde los Estados Unidos, pero que puede llegar a impactar en algún momento en nuestro país.
00:10Tema tasas, tema dólar. En esta semana, precisamente el día miércoles, arrancaba esta suba de tasas
00:19por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos, y esto claramente tratando de estimular
00:24algún tipo de política específica, pero que va en contra de la política de Donald Trump,
00:29ya que él quiere mantener las tasas bajas para que Estados Unidos se fortalezca internamente
00:34en este proceso de industrialización que tiene el mandatario. Por eso, más que nada, esta suba de tasas,
00:39por más que es simbólico, 0,25%, podría representar una señal más firme también de la Reserva Federal
00:46ante la coyuntura que estamos viviendo actualmente. Pero quiero conversar de todo esto con alguien
00:51realmente entendido en el tema. Le quiero agradecer por su valioso tiempo para con nosotros en esta tarde.
00:56Él es exviceministro de Hacienda, también exdirector del Banco Central de Paraguay,
01:02y es economista en jefe de DEN de Desarrollo y Democracia. Le agradezco por su tiempo para con nosotros
01:07al doctor Humberto Colmán en esta tarde. Doctor, ¿cómo le va? Muy buenas tardes.
01:11Muy buenas tardes, David. Realmente es un gusto saludarte a vos y a toda la audiencia de ABC TV.
01:16Gracias por tu tiempo, doctor. Antes de hablar del impacto de los números que puede generar,
01:22quiero preguntarle, doctor, ¿qué le parece esta decisión que ha tomado la Fed,
01:27que va un poquito en torno a la estrategia en general que está aplicando Donald Trump
01:31de querer fortalecer Estados Unidos internamente? ¿Esto le parece más una postura de plantarse
01:37de la Fed propiamente o podría ceñirse nada más a la coyuntura que estamos viviendo hoy?
01:41Sí. Bueno, creo que acá lo importante recordar es que la inflación, la suba de los precios
01:48en los Estados Unidos se ha mantenido de manera persistente por encima de su meta,
01:54más cerca del 3% cuando la meta es más o menos, creo que es 2%, con lo cual hace
02:00tiempo
02:00que había, digamos que, una expectativa de que esta tasa de política monetaria,
02:07el costo del dinero de los Estados Unidos iba a subir, porque esa es la forma que típicamente
02:12los bancos centrales reaccionan para tratar de controlar la inflación y carecen el costo
02:16del dinero. De esa manera, el costo del financiamiento y luego puede haber un impacto
02:20en el gasto de las personas, en el consumo y la inversión, y lo cual puede ayudar a contener
02:26la inflación. Entonces, había una expectativa, una probabilidad de que la Reserva Federal
02:32iba a decidir una suba de tasas. Esa probabilidad se fue ya hacia el 90% en los días previos
02:39a la reunión y finalmente se materializó en una suba de 25 puntos básicos, lo cual está
02:47algo por debajo. Varios agentes de mercado esperaban inclusive una suba superior como de
02:5150 puntos, pero terminó siendo 25. De todas maneras, validó las expectativas de mercado
02:57con esa suba. Entonces, más allá de las cuestiones políticas, creo que la Reserva Federal
03:01está haciendo su trabajo que tiene que ver con controlar, digamos que, la inflación.
03:08Principalmente eso, claro, porque hay muchos analistas, economistas que también coinciden
03:12en esto, pero por otro lado, esto sucede luego de, ¿cuánto? ¿23, 2024, 25, 26?
03:18Casi tres años que está subiendo la tasa la Reserva Federal y, bueno, un poco va en contrapartida
03:24de lo que Donald Trump quiere hacer, pero claramente que el Banco Central de los Estados Unidos
03:28entiende también que debe tomar estas medidas para poder contener la inflación. Entonces,
03:32la cuestión política por un lado, pero también las decisiones económicas y monetarias por
03:36el otro. Ahora, lo que pasa en Paraguay, doctor, muchos referentes, economistas locales,
03:41usted ya habrá leído bastante también al respecto, que escapa un poco de lo que está
03:45pasando en Estados Unidos, que quizás es consecuencia más de factores internos que externos.
03:50Claro, te referís seguramente a la cotización del dólar, ¿verdad? Pero generalmente cuando
03:55pasan estas cosas, ¿verdad? El Banco Central norteamericano encarece el precio del dinero,
04:01suben las tasas de interés en los Estados Unidos y hay una reacción que típicamente
04:05ocurre en los mercados financieros de valores, en mercados cambiarios, donde puede haber un
04:11impacto negativo en las bolsas, una suba en la cotización del dólar y, consecuentemente,
04:16eso también genera un impacto en los países en vías de desarrollo emergentes como Paraguay,
04:22¿verdad? Entonces, más allá del efecto del dólar, yo diría que por lo que estamos
04:28viendo últimamente también en materia fiscal, lo importante quizás resaltar es que las
04:34tasas de interés ya estaban subiendo luego, antes de la decisión de la Reserva Federal,
04:39particularmente las tasas que nos importan a nosotros cuando emitimos bonos, digamos,
04:43como país en los mercados internacionales, las tasas de los bonos de largo plazo de 10
04:48años, por ejemplo, los dólares ya estaban superando el 5%, con lo cual esto viene a
04:54reforzar esa tendencia, digamos, de una suba del costo del financiamiento, el financiamiento
05:02entonces va a ser más caro, el capital, acceder al capital va a ser más caro, tanto para los
05:08países emergentes como Paraguay, ¿verdad? Obviamente va a haber una presión también
05:12con esta decisión de la Reserva Federal sobre la cotización del dólar, lo cual puede eventualmente
05:18generar alguna suba en la cotización del dólar a nivel local, entre otros efectos que
05:24puede haber, por supuesto, sobre el financiamiento también de las empresas que eventualmente
05:29vayan a emitir deuda a nivel internacional, ¿verdad? También hay que decir que esto le
05:35resta margen, digamos, al Banco Central como para eventualmente bajar las tasas de interés
05:42si es que eventualmente consiguiera que, dada que la inflación está muy baja, podría bajar
05:47la tasa de política monetaria, pero hay que tomar en cuenta que hay un diferencial de
05:51tasas entre dólares y guaraníes que también se ve afectado por esta situación y puede entonces
05:57resultar en una mayor volatilidad cambiaria. Entonces eso también es un impacto que podría
06:03eventualmente surgir, ¿verdad? Pero yo te diría que lo principal, más allá de la decisión
06:08reciente de la Reserva Federal, es este mayor costo de financiamiento para el Estado que
06:13dada la situación de déficit fiscal más alto, de una situación fiscal que donde podemos
06:23resaltar, no se ha cumplido la meta de déficit fiscal, se ha anunciado un déficit fiscal
06:28mayor. Entonces esto lo que va a hacer es encarecer el financiamiento, significa más
06:33pagos de intereses y por lo tanto más presión sobre el déficit fiscal.
06:38Claro, categóricamente. Ahora hablando precisamente del tipo de cambio, doctor, aquí en Paraguay
06:42algunos referentes economistas dicen que es poco, es incipiente ese 0,25%, podría ser
06:49un poco más si queremos ver, por lo menos en el corto plazo, un impacto. ¿A usted qué
06:53le parece? ¿Le parece correcto que podríamos ver quizás antes de fin de año un dólar repuntando
06:57un poquito más en términos de valoración local?
07:00Sí, bueno, como siempre decimos es muy difícil hacer ese pronóstico, pero creo que hay algunos
07:06elementos a considerar, ¿verdad? Que en este caso particular la Reserva Federal reacciona
07:12ante un riesgo inflacionario y cuando eso ocurre pueden haber efectos en países emergentes,
07:20pueden haber efectos en los flujos de capitales y ante una situación fiscal más complicada, quizás
07:27en nuestro caso eso también puede tener efecto a nivel local. Y finalmente en la cotización
07:32del dólar, ¿verdad? Nosotros pensamos que en desarrollo en democracia andén de que el
07:38tipo de cambio está algo sobrevaluado por una serie de motivos, con lo cual esperamos
07:44que sí, que efectivamente vaya a subir hacia adelante algo la cotización y este es un elemento
07:49que viene también a meter presión en ese sentido.
07:53Ahora, escenarios hipotéticos, doctor. ¿Qué deberíamos de hacer para poder, por lo
07:57menos, frenar, contener la devaluación del tipo de cambio? ¿Qué clase de intervención
08:01podría hacer el Banco Central? ¿Tiene que salir a comprar dólares, subir las tasas? ¿Qué
08:05podría ser lo más prudente, entendiendo también la sobriedad con que se maneja nuestra
08:10banca matriz nacional?
08:12Bueno, es una pregunta interesante. El Banco Central tiene metas de inflación, con lo cual
08:18debería dejar que el tipo de cambio se mueva de acuerdo a las condiciones de mercado.
08:23Recientemente ha habido bastante discusión sobre eso, porque en algún momento hubo una
08:27intervención importante, pero luego no. Entonces yo creo que en ese sentido es importante que
08:31haya mayor claridad sobre cómo va a evolucionar hacia adelante la política cambiaria y este
08:36es un momento propicio quizás para aclararlo. Pero más allá de eso, yo insisto que el tema
08:40para mí es el tema fiscal, ¿verdad? Y ciertamente eso va a requerir seguramente un mayor esfuerzo
08:48fiscal, quizás hacia adelante pensando en las próximas emisiones de bonos, en reaperturas
08:54de bonos, quizás que tengan mejores condiciones eventualmente, que no signifiquen un costo fiscal
08:58mayor o quizás también emitir bonos de menor plazo, ¿verdad? Pero bueno, en cuanto al tema
09:05cambiario, yo te diría que quizás haya alguna presión al alza, pero como está sobrevaluado,
09:12pensamos nosotros que tendría que subir algo la cotización del dólar, quizás sería un
09:16momento propicio para que ese tipo de cambio encuentre naturalmente por sí solo un nivel
09:21de equilibrio quizás un poco mayor, ¿verdad?
09:24Doctor, ¿emisión de bonos podría ayudar o no en esta coyuntura en particular? Ya sean
09:28guaraníes o más en dólares, me imagino, pero ni siquiera en dólares, depende para qué
09:32use finalmente el Estado esa plata, ¿verdad? Claro, y es el tema que nos preocupa, ¿verdad?
09:38Porque el presupuesto general de gastos de la nación en el 2017 tiene un nivel de deuda
09:43o de recursos del financiamiento para pagar los gastos del presupuesto muy importante,
09:49¿verdad? El Estado va a tener que emitir más deuda y si lo hace en el mercado internacional,
09:55donde la mayor parte, digamos, del endeudamiento generalmente ocurre, significa que va a tener
09:59que soportar, va a tener que pagar intereses más altos, ¿verdad? Mejor que no hay salida
10:04ahí, ¿verdad? Esto va a tener un impacto posiblemente en el costo de financiamiento y por eso te decía
10:10que eventualmente las opciones pueden ser reaperturas de bonos que tienen condiciones
10:14relativamente mejor para que no haya un impacto importante en el flujo de intereses quizás o quizás
10:21evaluar opciones de emisión de más corto plazo para evitar ese mayor costo, ¿verdad?
10:28Pero de cualquier forma, el costo de financiamiento, el costo del capital, el costo del dinero
10:33va a ser mayor para los países emergentes en desarrollo y también para Paraguay.
10:37¿Emisión en guaraníes sería contraproducente también, me imagino?
10:42Creo que hay un apetito interesante, ¿verdad? Habría que ver, ¿verdad?
10:45¿Qué impacto puede tener esta situación? Si es que la suba de tasas de interés, yo creo
10:51que nosotros estamos ahí en una situación relativamente ventajosa considerando que el grado
10:56de inversión significó que Paraguay tiene, digamos, que una mejor valoración en cuanto
11:01a sus perspectivas de crecimiento, a su solidez financiera. Así que quizás puede ser esa una
11:07opción. Si el riesgo soberano se mantiene más o menos estable, podría ser una opción
11:12también esa, ¿verdad? Pero ya hemos visto que eso también tiene sus dificultades en cuanto
11:17al costo que puede significar en materia fiscal, ¿verdad? Entonces es un escenario complejo,
11:22pero como te decía, hay que buscar las herramientas de política financiera, de política crediticia
11:29del Estado para poder atenuar el impacto.
11:33Categóricamente. Y la idea con esto también, doctor, es un poco que la teleaudiencia, el
11:36televidente, ese emprendedor, trabajador, empresario, entienda un poco más a fondo la coyuntura
11:42y los impactos colaterales. Usted mencionaba inversión. ¿Qué puede suceder de acá a corto,
11:47mediano plazo si siguen las tasas elevadas en Estados Unidos para los inversionistas que,
11:52hoy, están viendo el Paraguay como mucho atractivo, pero suben las tasas en los Estados
11:55Unidos y Paraguay no sé si va a seguir siendo tan atractivo?
11:59Claro. Finalmente, el costo del dinero en el mundo está subiendo y, por lo tanto, los
12:04inversionistas que ponen su dinero en los países exigen también un mayor retorno. Por lo
12:09tanto, lo que van a terminar pagando el Estado y, eventualmente, las empresas que se financian
12:15con dinero del exterior va a ser posiblemente mayor. Y vos me decís cómo le afecta a la
12:19mi PYME, cómo le afecta a la pequeña empresa. Bueno, eso ya depende de qué tanto se traslada
12:24eso al mercado doméstico, ¿verdad? Ahí puede haber algún efecto de traslado considerando
12:30que los bancos tienen un fondeo o toman, digamos, dinero también prestado del exterior para
12:39dar crédito. Entonces, el impacto puede haber quizás no tan significativo ahora en el caso
12:44de las pequeñas y medianas empresas. Ahora sí, miramos un poco para lo que va a ser
12:49el escenario del año entrante, doctor. 25 puntos porcentuales, igual le van a subir por
12:53AOD motivo 25 puntos, otros 25 puntos. Paraguay, ¿qué debería hacer en este escenario, doctor?
13:01Esto va a empezar a complicarse mucho más por el costo del dinero.
13:05Sí, bueno, por eso es que es importante este proceso de convergencia fiscal, ¿verdad?
13:08Bueno, nosotros pensábamos que lo ideal sería apuntar a un escenario donde se pueda bajar
13:15el déficit fiscal de manera tal a también bajar las necesidades de financiamiento. Sin embargo,
13:21este presupuesto para 2017 tiene un monto muy importante de necesidades de financiamiento
13:26y lo que nos preocupa también es que tiene un monto muy importante para pago de gastos
13:32corrientes con deuda, lo cual es realmente algo preocupante. Pero más allá de eso, todavía
13:37tenemos un nivel de deuda pública baja, todavía tenemos, digamos, que un nivel de pago de
13:42interés de la deuda. Si bien es cierto, ha crecido de manera importante, todavía se
13:46mantiene por debajo de los países de la región. Tenemos margen, digamos, que para
13:50relativamente para absorber, pero el espacio cada vez es más limitado, especialmente por
13:55la suba de los gastos de funcionamiento del Estado, de los gastos rígidos, lo cual le
13:59reduce margen de maniobra al fisco, ¿verdad? Entonces, hacia adelante habría que pensar un
14:05poco en ese proceso de convergencia fiscal y apuntar a eso que siempre hablamos, porque
14:09es tan difícil de conseguir que es una mejora de calidad del gasto, pero retomar ese camino
14:14de convergencia hacia un menor déficit fiscal también debería ser la prioridad.
14:18Doctor, ya que él mencionó presupuesto 2027, ¿qué le parece cómo está planteado más o menos
14:23el esquema ahora?
14:25Y como te decía, hay algunas cosas que nos preocupan, ¿verdad? En primer lugar, el crecimiento
14:32de los gastos corrientes. En la visión general de todo el presupuesto, se ve como que los
14:40gastos corrientes están creciendo como, o crecerían en el presupuesto como 15%, mientras
14:46que los ingresos corrientes estimados en el presupuesto crecen solo 5%. Entonces, la diferencia
14:51viene con el financiamiento vía deuda, que tiene un crecimiento muy importante, ¿verdad?
14:57Los desembolsos de deuda estimados en el presupuesto general, todo el presupuesto son como cerca
15:03del 50%, lo cual significa que va a haber un nivel de, una suba posiblemente en la deuda
15:10pública que va a ser significativa en el 2027. Claro, pues el presupuesto es una cosa, es una
15:15autorización máxima a gastar, es una estimación de ingresos y luego en la ejecución la cosa puede
15:20ser, puede ser distinta, ¿verdad? Pero ya este presupuesto establece menor recabación
15:26de ingresos corrientes, particularmente en los ingresos de royalties, que estarían cayendo
15:30alrededor de un 30-40% de acuerdo a la estimación del presupuesto. Entonces, por eso es que el
15:35Estado apela a los recursos de la deuda, lo cual lamentablemente se da en este escenario
15:41justamente en donde el costo del financiamiento se vuelve, se vuelve más caro.
15:45Claro, un escenario bastante complicado y se van entrecruzando varios elementos. ¿Qué
15:50deberíamos de priorizar, doctor, según su parecer el año entrante? El Estado, ¿qué
15:54debería priorizar? ¿Deuda? ¿Pago de deuda? ¿Intereses?
15:59Bueno, como te decía, quizás hay que evaluar de vuelta toda la política de financiamiento,
16:05pero también vinculado a eso todo el plan de convergencia y establecer, digamos, que metas
16:10en cuanto a cómo podríamos reestructurar el esquema de vencimiento quizás hacia adelante,
16:18pero también apostar quizás a reapertura de bonos que tengan mejores condiciones o quizás
16:24a emisiones de más corto plazo dado la suba de tasa de interés. Claro que eso también
16:29viene un poco a presionar sobre el calendario de vencimiento hacia adelante. Así que es un
16:34escenario complejo, ¿verdad? Que requiere, dada también la situación fiscal, con un déficit
16:39proyectado en el presupuesto de casi 4% del PIB, requiere seguramente una gestión mucho
16:44más activa para que el Estado pueda cumplir efectivamente con todos sus compromisos y
16:49no se vuelvan a generar atrasos como hemos visto recientemente.
16:53Es así, eso es muy clave. Doctor, aprovechando el tiempo que nos brindan en esta tarde para
16:57lo que resta del ejercicio y las proyecciones de la banca matriz con una inflación que va
17:02a quedar, me imagino, dentro del rango meta y el crecimiento del PIB también, ¿usted cree
17:07que vamos a quedar más o menos en ese esquema? Sí, yo creo que sí. Definitivamente la
17:14inflación está a niveles muy bajos, especialmente por este tipo de cambio sobrevaluado, una
17:19apreciación muy importante de la moneda que resulta entonces en esta inflación bastante
17:24baja. Ahora, esta suba importante que han tenido los combustibles, que en algún momento
17:28también va a empezar a tener un impacto en alimentos, podría generar algún efecto
17:33sobre la inflación, pero no creo que eso signifique que la inflación esté muy por
17:38encima de la meta y seguramente va a estar dentro del rango meta con seguridad. Y en cuanto
17:44al crecimiento, sí, la evolución reciente del indicador mensual de actividad económica
17:48da cuenta de que la economía viene bastante bien, así que las perspectivas de crecimiento
17:53que creo que estaban también plasmadas en las encuestas, como el EVE, con estas variables
17:59económicas, se dan cuenta justamente de eso, una economía que podría estar creciendo
18:03alrededor de un 4,3, 4,5% en lo que va del año, lo cual es muy bueno considerando
18:09que
18:09la economía ya venía creciendo en los años previos a un ritmo de 5,5%, o sea que para
18:14la audiencia habrá, hay que recordar que un año normal de crecimiento en Paraguay es
18:184%, así que un 5,5% o 4,5% son números relativamente buenos, lo cual permite presagiar
18:26que pueden haber un mayor volumen de ventas, pueden haber quizás más ingresos, más empleos
18:31y eso es positivo. Todavía están los desafíos estructurales que siempre hablamos, verá,
18:35la informalidad que tiene que ver en el mercado laboral y los ingresos de los trabajadores
18:41que vienen creciendo pero recién con algún rezago, esto empezamos recién a verlo ahora
18:48en el año 2026, o sea que para que ese crecimiento genere efectivamente una mejora en bienestar
18:53todavía hay un desafío que tiene que ver con cuestiones estructurales como por ejemplo
18:58una mayor inversión en capital humano, una reforma educativa, cosas que son también necesarias
19:03e importantes.
19:06Definitivamente, son demasiados elementos que se tienen que poner sobre la mesa y tratar
19:09de moverlo todos a la par que ninguno quede demasiado desfasado porque al fin y al cabo
19:13se pierde una oportunidad muy clave ya que Paraguay está en el momento oportuno en la vitrina,
19:17en los ojos del mundo también y todo esto tenemos que aprovecharlo para nuestro bien.
19:20Doctor, me quedo sin tiempo pero quiero agradecerle por este valioso espacio,
19:23realmente cada entrevista con ustedes se aprende un poquito más, agradecerle por su tiempo,
19:27agradecerle muchos éxitos y como yo siempre lo digo, esperando que no sea la última entrevista.
19:31No, por supuesto, no, David. Siempre me gusta conversar contigo, un saludo a toda la teleaudiencia
19:36y bueno, estamos a la hora cuando digan, con mucho gusto.
19:39Excelente.
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