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00:09Ben ritrovati nel nostro approfondimento sulla situazione dei mercati in compagnia del dottor
00:16Giampaolo Trasi, responsabile Equity and Credit Research, intesa San Paolo.
00:21Un vero piacere ritrovarlo, dottor Trasi.
00:24Un piacere, è sempre il vostro invito.
00:26Ricordiamo, voi avete le analisi che seguono un vostro modello IMTG, che è l'Implied Medium Term Growth,
00:35secondo cui emerge che lo Standard & Poor's 500, sebbene non sia tanto lontano dai massimi storici,
00:41perché solo pochi giorni fa, anche se, dobbiamo vedere, con queste oscillazioni sembra già essersi allontanato,
00:48ma non è poi così lontano.
00:49Eppure, secondo il vostro modello, è ancora sottovalutato.
00:54Ci spiega come mai, sulla base di che cosa? Dite che è sottovalutato e di quanto anche. Cosa fare?
01:01Allora, è vero, l'S&P è salito del 13% da inizio anno ed è vicino ai massimi.
01:08Ma se io guardo le valutazioni, per esempio il rapporto prezzo-utile, vedo una fotografia già diversa,
01:15perché il P è rimasto invariato dall'inizio dell'anno, intorno alle 22 volte,
01:22e il P forward, che guarda i prossimi 12 mesi, è addirittura sceso da 22 a 19 volte.
01:31Allora, come avviene questa stranezza di un indice che sale e di valutazioni che diventano più attraenti e più convenienti?
01:40La risposta sta negli utili societari, perché le revisioni degli utili, della crescita degli utili,
01:48dall'inizio dell'anno ad oggi, sono state così forti e sostanziali che hanno più che compensato il rialzo dell
01:57'indice.
01:57E questo riguarda non soltanto il 2026, con utili in tasso di crescita praticamente raddoppiati da più 15, oltre il
02:0730%,
02:08ma anche il 27 e il 28.
02:12Questo ci dice una cosa molto importante.
02:15Il mercato americano è salito senza un'espansione dei multipli,
02:21ed è una situazione molto favorevole per gli investitori, perché in definitiva il rialzo è stato guidato principalmente dal miglioramento
02:30dei fondamentali
02:31e non da un maggiore appetito per il rischio, cioè dalla disponibilità degli investitori a pagare multipli più alti.
02:39Il nostro modello della crescita implicita confronta il tasso di crescita degli utili implicito nelle valutazioni,
02:47che per l'S&P 500 oggi è circa il 13% e lo confronta con le stime di consenso per
02:56i tre anni a venire,
02:58che oggi sono intorno al 22%.
03:01Ecco da dove viene la sottovalutazione.
03:06L'S&P 500 ha un margine di sicurezza anche a fronte di revisione a ribasso degli utili,
03:17un buffer, un cuscinetto, un ammortizzatore, perché anche se c'è un taglio delle stime,
03:24ovviamente non particolarmente importante, purché non sia particolarmente importante,
03:28la crescita implicita nelle valutazioni oggi è più bassa di quella stimata per i prossimi tre anni.
03:36Quindi ecco per quale motivo riteniamo l'S&P 500 ancora sottovalutata.
03:43Ma c'è una bolla sull'intelligenza artificiale, otto il ratrasi,
03:47e che confronto con le dot com invece?
03:52A me non piace parlare di bolla dell'intelligenza artificiale,
03:56chiamerei forse il boom o comunque la forte accelerazione degli investimenti dell'intelligenza artificiale.
04:05È vero, viene spesso confrontata con il periodo delle dot com,
04:10ma io intravedo una differenza strutturale e ancora secondo me piuttosto evidente,
04:17e cioè nell'epoca degli investimenti nelle infrastrutture internet,
04:22fine anni 90, inizio anni 2000,
04:24gli investimenti anticipavano in qualche modo una domanda che era ancora da sviluppare,
04:31cioè l'offerta cercava di stimolare e creare la sua domanda.
04:36Oggi con l'intelligenza artificiale la situazione che io vedo è quasi opposta,
04:41cioè gli investimenti degli hyperscalers sono alimentati da una domanda
04:47che è già presente, sta crescendo e che per molti versi è ancora insoddisfatta,
04:53quindi è la domanda a trainare l'offerta e non viceversa.
04:58Questo, mi spiego bene, non significa che non ci sia un rischio di esecuzione
05:03e anche il tema di avere un ritorno sull'investimento commisurato all'impatto,
05:11alla portata di questi investimenti,
05:13stiamo parlando di quasi 800 miliardi di dollari quest'anno
05:17e oltre un trilione di dollari il prossimo anno,
05:21una spesa che da qui al 2032 viaggia verso il 3% del GDP.
05:28Ecco, però rispetto alla fase iniziale della rivoluzione internet,
05:33io credo che ci sia molta maggiore visibilità sulla domanda finale
05:39ed ecco il motivo per cui io credo che non si possa ancora parlare di bolla dell'intelligenza artificiale.
05:49Conclusione, dottor Trasi, Europa e Italia sembrano avere valutazioni inferiori rispetto a Wall Street,
05:55un motivo per comprare?
05:57No, sarebbe troppo facile se di fronte a un pie più basso potessimo concludere
06:06ok, è più conveniente, compro.
06:08Invece mi viene quasi da dire che un pie più basso non è né condizione necessaria
06:13né condizione sufficiente per dire che il mercato è più conveniente.
06:18Ancora una volta ci viene in aiuto il nostro modello della crescita implicita
06:23perché le valutazioni poi devono essere messe in relazione alla crescita degli utili.
06:29Ebbene, il nostro modello ci dice che sia il Fuzimib che l'Eurostox sono valutati in modo corretto.
06:36Per l'Italia, Fuzimib, la crescita implicita stimata degli utili è pari a circa il 9%,
06:43la crescita del consenso nei prossimi due anni, 27 e 28, è intorno al 10%.
06:49Quindi sono più o meno allineati.
06:51L'Eurostox, situazione del tutto simile.
06:54Quindi ai pie attuali la crescita implicita è dell'11%,
06:59le stime di consenso per i prossimi due anni sono attorno al 12%.
07:04Quindi c'è allineamento, c'è coerenza, valutazioni che appaiono corrette.
07:09Ma rispetto all'S&P 500, che pure ha un pie decisamente più elevato,
07:15parliamo di 21-22 volte, verso 15-16 volte,
07:20quel margine di sicurezza, l'ammortizzatore, il buffer, come lo chiamiamo noi,
07:25è molto più ampio per assorbire eventuali revisioni a ribasso delle stime di utili.
07:31Ecco perché sulla base del nostro modello l'S&P 500 appare ancora sottovalutato,
07:37mentre il Futsi Mib e l'Eurostox sono a valutazioni corrette.
07:43Come sempre è interessante ascoltare l'analisi del responsabile Equity and Credit Research
07:48di Intesa San Paolo.
07:50È stato con noi Gian Paolo Trasi.
07:52Ci riaggiorniamo nel mese di novembre.
07:54Dottor Trasi, grazie.
07:57Grazie a voi per l'invito.
07:59Alla prossima volta.
08:00Buona serata.
08:01È tutto per il nostro approfondimento di oggi.
08:04Appuntamento a domani a quest'ora.
08:07Grazie a tutti.