00:00Good Morning Market sur BFM Business.
00:04Sans transition, c'est Laurent Chauderge qui est avec nous ce matin en plateau,
00:07membre du comité d'investissement de BDL Capital Management.
00:09Bonjour Laurent.
00:10Bonjour Etienne.
00:11Merci de nous accompagner ce matin.
00:13Alors, sans reprendre tous les sujets qui ont été évoqués dans ce premier quart d'heure de Good Morning Market,
00:17vous aujourd'hui, comment vous trouvez le marché qui respire un petit peu ?
00:23On le voit ce matin en Europe sur une petite baisse,
00:26les futurs américains également sont en léger repli.
00:28Pour rappel, il n'y avait pas de séance hier à Wall Street,
00:30avec une rotation très forte cet été,
00:33notamment toutes les valeurs liées aux semi-conducteurs qui se sont bien dégonflées,
00:37et puis à l'inverse, les valeurs des softwares qui ont repris du poil de la bête.
00:42Alors nous, il faut être honnête, on est plus prudent aujourd'hui
00:46qu'on l'était au mois de mai notamment sur les marchés actions.
00:51Par exemple, dans notre fonds principal qui s'appelle BDL Rempart,
00:53où on peut s'exposer plus ou moins en marchés actions,
00:55pour vous donner une idée, on était à peu près à 60% plutôt dans la première partie d'année,
00:59en ce moment on est à 35-40%.
01:01Donc on a réduit la voilure pour plusieurs raisons,
01:05une des raisons notamment c'est que les marchés ont monté,
01:07donc aujourd'hui les valorisations sont moins intéressantes qu'elles ne l'étaient.
01:09Quand vous regardez toutes les grandes régions, à part peut-être les pays émergents,
01:12que ce soit les US, l'Europe, l'Angleterre, le Japon,
01:15les valorisations en termes de ratio court bénéfice sont plus hauts que leur médiane sur 20 ans,
01:20donc il n'y a plus vraiment de décote.
01:21Mais pourtant on le voyait il y a un instant, les profits étaient au rendez-vous,
01:24au-delà des attentes même.
01:25Donc on pourrait se dire que le marché est moins cher aujourd'hui
01:27qu'avant cette saison de résultats trimestriels, semestriels.
01:30C'est vrai que les profits sont au rendez-vous,
01:31c'est vrai qu'ils sont au rendez-vous aux Etats-Unis et en Europe,
01:35donc effectivement les révisions étaient à la hausse.
01:38Après nous ce qu'on pense être un petit peu fragile,
01:41c'est qu'une grosse partie de toute cette croissance et de toutes ces bonnes nouvelles
01:44est quand même tirée par tous les investissements dans l'intelligence artificielle.
01:48Quand vous reprenez les hausses d'investissement des hyperscalers 2026-2027,
01:53aujourd'hui ça correspond à 80% de la croissance du PIB américain.
01:57Donc on voit bien qu'il y a une certaine fragilité,
01:59parce qu'il y a un moteur qui fonctionne et le reste est un peu à tonne.
02:02Comment aujourd'hui vous restez investi,
02:05parce qu'il faut rester investi,
02:07Laurent Chauder chez BDL Capital Management,
02:10tout en étant à la fois prudent ?
02:12Comment aujourd'hui on met en place ces convictions ?
02:15Donc il y a deux manières de faire,
02:17la première c'est de faire attention aux valorisations,
02:20notamment avec des taux qui montent,
02:21les taux longs montent un petit peu dans tous les pays.
02:24Pour nous ça reflète,
02:25alors certains vous disent que ça reflète une croissance qui est plus belle que prévue,
02:28pour nous ça reflète aussi une perception accrue du risque de déficit budgétaire
02:34et d'endettement des États,
02:35donc le marché reprice un petit peu ce risque-là,
02:37et quand les taux montent, ça veut dire que le coût du capital monte,
02:40et quand le coût du capital monte,
02:41ça veut dire que les actifs à durations longues sont plus fragiles et vont baisser plus.
02:45Et les actifs à durations longues sur le marché actions,
02:47c'est quoi ?
02:48C'est les entreprises avec des valorisations très chères.
02:50Donc on n'est pas sur ce segment-là,
02:53pour vous donner une idée,
02:5420% du marché européen sont des sociétés qui valent plus de 25 fois les bénéfices.
02:58Sur le S&P 500, c'est 40%.
03:00Donc c'est ces dossiers-là qui vont être le plus fragiles,
03:03et nous on est à l'écart de ces dossiers,
03:05voire, comme dans le fonds BDL Rempart,
03:07on peut aussi avoir des positions à découvert,
03:10on a construit des paniers sur ce type de valeur
03:13qui devraient baisser si les taux continuent de monter.
03:15Et en même temps, ce n'est pas parce qu'une valeur n'est pas chère,
03:18qu'en l'occurrence, c'est une opportunité.
03:20On a plein de valeurs qui valent 2, 3, 4 fois le PE,
03:24donc les profits attendus,
03:25et pourtant ils continuent de baisser.
03:27Donc le PE, c'est un indicateur,
03:28mais j'imagine que ce n'est pas le seul.
03:30Non, ce n'est pas le seul.
03:31D'ailleurs, la première indicateur pour nous,
03:32c'est la qualité intrinsèque,
03:33ou notre estimation de la qualité intrinsèque de l'entreprise.
03:36Et ensuite, une fois qu'on est satisfait de ça,
03:39c'est quel prix on paye pour ça.
03:40Mais effectivement, vous avez raison,
03:41les secteurs très cycliques avec peu de visibilité
03:44ont souvent des PE très faibles,
03:45et parfois ils continuent de mal performer.
03:47On le voit notamment avec le secteur automobile,
03:49qui continue de s'engluer en bourse.
03:52Concrètement, si on a envie de donner un petit peu des secteurs,
03:55des valeurs, des illustrations,
03:56ça ressemble à quoi aujourd'hui,
03:57vos convictions pour cette dernière partie de l'année ?
03:59Donc on continue à se focaliser sur des entreprises
04:03qui ont une rentabilité plus élevée que la moyenne,
04:06peu de sensibilité au cycle économique,
04:08et des valorisations raisonnables.
04:10Et en fait, il y a beaucoup de choses dans cette description
04:12à trouver aujourd'hui dans le marché,
04:13parce qu'il y a beaucoup de rotations sectorielles.
04:15Et donc il y a trois segments qui l'intéressent,
04:17dans lesquels on est fortement investi.
04:19La consommation courante, peu cyclique,
04:21il y a des valorisations au plus bas depuis 20 ans.
04:23Pareil pour la santé, notamment les équipements médicaux.
04:26Et troisième segment sur lequel on a investi
04:29depuis le mois de mars, je dirais,
04:30et vous en parliez,
04:31des sociétés qui sont plus ou moins liées au secteur des logiciels,
04:34qui ont beaucoup souffert.
04:36Leur cours de bourse a souvent été divisé par deux,
04:38quasiment un peu plus d'un an, alors que les bénéfices n'ont pas bougé,
04:41et que leurs résultats montrent que l'IA
04:44mettra beaucoup plus de temps que prévu,
04:45elle est disruptée a priori.
04:47Des idées ? Et non ?
04:48Alors des idées sur lesquelles on avait investi,
04:50par exemple, que vous connaissez bien,
04:51c'est SAP, la société de logiciels allemand,
04:54qu'on a revendue parce que le titre a monté rapidement de 40-50%,
04:57mais on a d'autres dossiers en portefeuille,
05:00on a le London Stock Exchange,
05:01qui est l'équipement d'Euronext en Angleterre,
05:04on a des sociétés type Scoot24,
05:07qui ont le monopole quasiment des agences immobilières en Allemagne,
05:11et qui sont du coup un site internet qui est difficile à disrupter,
05:15et une autre société que vous connaissez peut-être,
05:17qui a vraiment, je dirais, pignon sur rue,
05:19sur tout ce qui est réservation des billets aériens,
05:22donc Amadeus, la société espagnole,
05:24c'est un marché à trois acteurs,
05:26Amadeus à la moitié du marché,
05:27prend des parts de marché,
05:28et là aussi, c'est un peu comme le SAP des compagnies aériennes,
05:31c'est le centre névralgique de toute l'organisation des réservations,
05:35des enregistrements,
05:35et on ne peut pas disrupter Amadeus très rapidement.
05:39Merci Laurent Chauder,
05:40je nous ai accompagné ce matin,
05:41membre du comité d'investissement de BDL Capital Management,
05:44pour nous partager vos convictions,
05:45et puis surtout nous donner quelques alternatives face à la tech américaine.
